泛亚电竞优质细分赛道，份额逐年提升。根据材质差异，常见地面装饰材料大致分为木地板、天 然石材、地毯、瓷砖、复合地板、塑料地板等几大类。PVC 得益于综合性能的优势，在 地面装饰材料销售中的占比逐步提高。2020 年全球各类地板产品销售总额 697 亿美元， 其中 PVC 地板销售 180 亿美元，占比 25.8%，相对 2016 年的 15.7%提高 10.1pct，是当 下全球主流的地板产品。

　　综合性能优异，是份额提升的核心驱动。PVC 地板优点主要体现在以下几个方面：1） 环保无毒。地板以聚氯乙烯为原料生产，解决传统地板甲醛等有害物质挥发的隐患。2） 耐磨防滑。地板表面有特殊加工的透明耐磨层，耐磨转数高于传统地面材料，寿命更 长 。3）导热性强。地板具有导热性能良好、热膨胀系数小等特点。4）防火防潮。产 品难以燃烧，防火指标可达 B1 级（难燃材料）。5）抗冲击、吸音。地板具有一定的抗 冲击性，对于重物冲击破坏有一定的弹性恢复能力，同时具备良好的吸音效果。

　　上游价格受大宗影响大，下游主要是 B 端及 C 端客户。PVC 地板的主要原材料为 PVC 树脂粉、印花面料和耐磨层等。印花面料、耐磨层原材料均为 PVC，PVC 为化工行业 的产物。国内 PVC 地板生产行业的下业主要是大型地板品牌商、贸易商和建材零 售商等，产品最终用于商场、酒店、医院、写字楼、体育场馆等公共建筑及住宅等场所。

　　基材差异衍生多个品类，SPC/WPC 为市场主流。基于基材的不同，PVC 地板可分为 LVT/WPC/SPC/MGO 四个品类。1）LVT 地板。LVT 为 PVC 地板的传统产品型态，工 艺相对简单，定位为中低端产品，市场份额受 WPC 及 SPC 挤压。2）WPC 地板。WPC 基材为木塑复合材料，产品诞生于 2012 年，工艺复杂，定位高端产品，为目前主流产 品。3）SPC 地板。SPC 地板基材为石塑复合材料，始源于 2015 年，当时 PVC 地板市 场出现商品转型，系消费者对 PVC 产品的环保性和经济性提出更高要求。SPC 加工工 艺相对于 LVT 和 WPC 更简便，生产成本更低，终端市场的销售价格也更为广大消费者 接受泛亚电竞。4）MGO 地板。MGO 地板主要为玻镁材料，具备传统 LVT 地板的一切优点，且 物理形态上更接近于瓷砖。但产品工艺复杂，价格偏高，属于高端产品，目前处于市场 推广期。

　　行业壁垒主要源自技术研发及销售渠道。1）技术端。不同种类 PVC 地板生产过程中对 原材料的质量控制和物料配比、温度、压力的控制精度等指标有较高要求泛亚电竞，know-how 形成需经过长时间的实践和经验积累。同时，PVC 产品随着科技进步和新材料出现更新换代，生产企业需拥有强大研发能力，持续提升产品的技术含量。2）渠道端。我国 PVC 地板行业以出口为主，一般销售给欧美等发达国家的地板品牌商、贸易商和建材零 售商。客户会优先选择产品质量稳定、信誉良好的产品供应商，其供应商的选择周期较 长且要求严格，通常需要 1 年左右。形成合作关系后，正常情况下会保持较长时间。

　　欧美地区为产品发源地，市场认可度较高。不同地区由于文化、气候以及当地法律法规 等方面的差异，产生对不同的地面装饰材料产品的差异化需求。PVC 地板最先起源于欧 美地区，市场对 PVC 地板的接纳度与认可度较高，也是全球最主要的 PVC 地板消费区 域，PVC 地板被广泛应用于的住宅、医院、学校、写字楼、商超等各种场所。

　　发达国家市场相对成熟，新兴市场渗透率较低。1）地区分布角度。2019 年全球 PVC 地 板销售面积 15.1 亿平方米，其中拉丁美洲/亚太/东欧/北美/中东及非洲/西欧份额分别为 2.1%/ 23.3%/11.7%/38.1%/3.2%/21.5%，欧洲合计份 33.3%，北美及欧洲市场占比超 70%， 为主要销售市场。2）渗透率角度。按面积计，2019 年拉丁美洲/亚太/东欧/北美/中东及 非洲/西欧地区 PVC 地板渗透率分别为 2.8%/5.4%/26.5%/25.6%/3.0%/22.3%，亚太地区 渗透率约 5%，拉丁美洲/中东及非洲约 3%，欧美渗透率约 25%。

　　预计 2020-2025 年 CAGR=13.2%，由 SPC/WPC 品类拉动。据天振股份招股说明书及 相关测算，预计 2020 年全球 SPC/WPC/LVT 市场容量分别为 7/5.5/5 亿平方米。预计未 来：1）LVT 地板。受产品综合性能，及质量参差不齐的影响，预计 LVT 发达国家市场 份额被 WPC 和 SPC 不断挤压，而由于产品逐步被拉丁美国、亚洲等发展中国家接受， 对冲欧美市场下滑，市场容量总额不会明显下滑泛亚电竞。2）SPC 地板。2020 年疫情对全球经 济的影响下，消费者对性价比考量更深，SPC 综合优势凸显，预计未来 SPC 成为 PVC 地板市场最主流产品，未来五年市场容量 CAGR=24.7%。3）WPC 地板。由于 WPC 地 板销售局限于获得 WPC 地板专利的地板品牌商，需求端的扩张有天然壁垒，且由于其 价格略高于 SPC 地板，使得 WPC 地板在 2020 年的市场扩张速度放缓，预计未来 WPC 以略低的速度温和增长，未来五年市场容量 CAGR=10.1%。

　　渗透率推动销售额增长，规模超过 60 亿美元。PVC 地板凭借优质的综合性能，及完善 的销售渠道体系，产品在美国市场认可度持续提高，于地板装饰材料市场份额逐步提升。 2012-2018 年 PVC 地板在美国市场的渗透率由 11.3%提至 21.4%，与第一品类毛毯的份 额差距由 36.1%降低至 16.8%，目前为美国第二大地面装饰材料；销售金额由 2015 年的 28.3 亿美元快速增长至 2019 年的 61.2 亿美元，2015-2019 年 CAGR=21.3%。

　　PVC 地板为进口第一大品类，进口提供 80%产品供给。美国 PVC 地板市场经过多年发 展，已诞生出 ENGINEERED FLOORS、HOME DEPOT 等多家大型地材品牌商以及建 材零售商，在行业中占据主导地位。随着美国人工成本不断增加，大部分企业将生产环 节外包，精力聚焦于品牌及渠道管理。2016-2020 年美国市场 PVC 地板进口金额从 20.6 亿美元增至 48.2 亿美元，进口金额占销售的比例由 59.9%提升至 74.9%。同时，2011- 2019 年 PVC 地板占地面装饰材料的进口比例由 19.0%提升 23.1pct 至 42.1%，成为第一 大进口地材品类。

　　新增+存量房二次装修创造良好市场环境。宏观角度看，房地产行业的快速发展以及来 自存量房二次装修市场的稳定需求为 PVC 地板在北美地区的销售增长创造了良好的外 部环境。2014-2021 年美国销售新建房屋数量从 43.7 万套增长到 76.7 万套，CAGR 达 8.4%。美国二手房销售量由 2010 年 371 万住宅单元增长至 2021 年 612 万住宅单元，年 均复合增长率达 4.66%。二次装修市场是 PVC 塑料地板重要的应用领域。2018 年二次 装修市场（住宅+商业）的合计塑料地板规模占整个塑料地板市场规模的 57.6%。

　　市场稳健增长，进口比例稳步提高。欧洲地区作为较早普及 PVC 地板的地区，消费者 对产品认知度普遍较高，市场发展成熟。在欧盟进口的各类地面装饰产品中，PVC 地板 占比由 2011 年的 15.2%提至 2018 年的 28.5%。同期，欧盟 PVC 塑料地板进口额从 2.8 亿欧元增长到 7.7 亿欧元，2011-2018 年 CARG=15.5%，市场规模快速增长后持续维持 高位。

　　多因素导致当前渗透率较低。。目前爱丽家居、海象新材、天振股份出口业务贡献主要 收入，其中一个原因是国内 PVC 地板渗透率仍在低位。PVC 塑料地板从上世纪 80 年代 传入中国。与欧美等发达国家和地区相比，我国 PVC 地板应用市场起步较晚。受传统 观念、市场推广力度及家装习惯等因素的影响，目前我国 PVC 地板应用普及度与欧美 国家还存在较大差距。

　　生产企业以出口为主，美国市场出口占比 50%，23 年 3 月以来边际好转。我国 PVC 塑 料地板企业主要立足于生产，产品以出口为主要目的。2015 年至 2021 年我国出口 PVC 地板金额从 21.8 亿美元增长到 66.9 亿美元，CAGR=20.6%，其中 22 年出口美国比例 50%。而由于 22 年经济持续下行，原材料、运费、人民币汇率持续波动，同时在中美 经济贸易摩擦背景下，国内 PVC 地板企业的生存和发展空间被挤压，因此增速有所放 缓，不过国内企业也采取全球化布局等一系列措施去逆转颓势，并且自今年三月以来边 际好转、降幅收窄。

　　出口主要模式是 OEM/ODM。PVC 地板生产企业主要有 OEM、ODM、OBM 三种经营 模式，发达国家 PVC 地板产业成熟，形成以品牌商为主的模式，主要采用 OBM 模式， 在研发设计、品牌知名度、销售渠道等方面具有明显优势。国内 PVC 产业发展时间短， 大部分企业采用 OEM 代工模式，产品制造出口，为国外品牌商、贸易商和建材零售商 供货，也有少部分技术研发实力突出的企业开始向 ODM 的“贴牌”模式转型，同时少部 分优势企业开始逐步向 OBM 模式发展。

　　1） 消费理念切换下渗透率，城镇化率的提升带来持续稳定需求。从上个世纪 90 年代 至今，我国城镇化率以年均 1%的速度增长。国家统计局发布的《2019 年国民经济 和社会发展统计公报》显示，2019 年末全国大陆总人口 14 亿人，城镇化率每年平 均提升 1%，城市人口就将增加 1400 万人。此外，城镇化率的提高也会增加商场、 学校、医院、写字楼等配套公共设施的数量泛亚电竞，为地面装饰材料的发展提供广阔的空 间。

　　2） 消费者环保、安全消费的理念形成带来市场需求。美国二十世纪三十年代便引入 PVC 地板并开始工业化生产，初期并没有得到消费者认可，后期随着 PVC 地板技 术的改良、结构的升级、种类的增加才逐渐得到了消费者的认可，应用领域也从商 业地面装饰拓展到家用地面装饰。近年来，消费者环保、安全消费的理念逐步形成， PVC 地板健康环保、防水防滑、无甲醛等优势逐渐深入人心，消费者对 PVC 地板 的认可度逐步提升，逐渐成为居家装修的选择之一。

　　3） 人力成本逐年上升推动消费者选择 PVC 地板。PVC 地板在美国和欧洲等国家地区 广受欢迎，一个重要原因是欧美地区人力成本高，传统地面装饰材料安装繁琐，安 装成本高，PVC 地板安装简单便捷，可显著降低安装成本。近年来，我国劳动力市 场供求关系逐步发生变化，未来人力成本逐年上升，PVC 地板安装简便、安装成本 较低将成为推动其迅速发展的重要因素。

　　集中度较低，PVC 地板出口 CR5=25%。据中国海关披露的数据，2019 年我国 PVC 地 板出口企业排名中，泰州市华丽新材料以 7.59%份额位列第一，张家港市易华润东新材 料以 7.17%位列第二，天振股份、爱丽家居及海象新材市占率分别为 5.0%、3.3%、 2.6%，出口 CR5= 25%，集中度较低。虽然近年来成本端不断加压，市场逐步整合，但 集中度仍处于较低水平。

　　行业内上市企业 PVC 地板出口占比出现分化。2018 年海象新材、爱丽家居、天振股份 占比分别为 2.58%/4.52%/6.76%，至 2021 年三者市占率变化 1.59/-2.02/0.61pct。天振股 份逐渐拉开与爱丽家居的市占差距，海象新材于 2020 年超越爱丽家居，而爱丽家具市 占率逐步下跌的原因主要是其产品结构竞争力较弱、业绩受单一大客户影响显著。

　　原材料&汇率贡献利润弹性。2022 年下半年以来 PVC 地板主要原材料 PVC 进入下行通 道，并于 2023 年 3 月开始进一步筑底，为生产制造成本端贡献利润空间；另一方面， 2023 年 1 月以来美元强势反弹，考虑出口型企业多以美元结算收入及相关货币资产、以 人民币结算生产成本，汇率的强势表现有望一部分增厚行业业绩弹性。

　　目前，我国 PVC 地板主要上市公司为爱丽家居、天振股份和海象新材以及恒林家居控 股子公司永裕家居： 1）业务端。海象新材、天振股份 WPC+SPC 地板收入贡献约 90%，永裕家居 SPC 地板 收入占比 83%，爱丽家居锁扣地板（即 WPC+SPC 地板）收入占比 64%。集中度方面， 爱丽家居前五大客户占比 90%+，天振股份以及永裕家居占比 70-80%，海象新材 42%。 2）财务端。 2022 年 海象 新材 、爱 丽家 居、天 振股 份 、 永裕 家居 营 收分 别为 18.94/7.99/29.67/15.03 亿元，归母净利润为 2.12/-0.36/3.79/1.31 亿元，净利率为 11.2%/- 4.5%/ 12.8%/6.6%。 3）研发端。2022 年海象新材、爱丽家居、天振股份研发费用分别为 0.47/0.25/0.48 亿元， 对应研发费用率 2.5%/3.1%/1.6%，研发费用率接近，考虑收入体量上的差距，研发费用 值有明显差异。专利角度，三家公司专利数量相近。

　　PVC 地板行业内公司存货和费用管理愈发重要。2022 年海象新材、爱丽家居和天振股 份存货周转天数分别为 93.4/108.1/68.8 天。由于原料端和海运价格承压，2021 年各公司 存货水平处于相对高位，但天振股份因其产品结构等原因在 2022 年前三季度提高其存 货周转率；海象新材因越南工厂产能释放导致周转天数有所提高，但仍处于可控范围内； 爱丽家居未能准确判断其单一大客户 VERTEX 的运营情况，存货周转天数上升。2022 年海象新材、爱丽家居和天振股份期间费用率加总研发费用率分别为 11.0%/12.1%/6.8%， 爱丽家居费用率位居第一。

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