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　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：史琨/周博文/邱季 日期：2020-12-22

　　2020 年12 月15 日，舒华体育股份有限公司(以下简称“舒华体育”)正式在上海证券交易所挂牌上市。

　　舒华体育创立于1996 年，为国内领先的健身器材及运动健康解决方案提供商，集产品研发、生产制造、营销推广、品牌运作于一体。公司主要产品包含健身器材及展示架两大类别，其中健身器材包含室内健身器材及室外路径产品两类。

　　室内健身器材：主要应用于居家、健身俱乐部、酒店等室内场所，包括跑步机、健身车、力量器械、倒立机等器材器械。

　　室外路径产品：主要指设置于社区、公园等公共场合，供民众健身娱乐使用的体育器械及体育场馆设施，主要客户为政府及企事业单位。受政府采购业务招标时间变动影响，2017-2019 年室外路径产品收入从2.91 亿元下降至2.47 亿元，收入占比由25.95%下降至18.84%，毛利率由56.87%降至51.09%。

　　展示架类：主要为鞋服品牌企业提供的商品展示道具，用于终端零售实体店商品的摆放展示，主要客户涵盖阿迪达斯、安踏体育、特步等知名运动品牌。2017-2019 年展示架类产品收入从3.22 亿元增长至4.38 亿元，收入占比由28.66%提升至33.51%，毛利率由31.10%上升至35.83%。

　　四大生产基地+两大运营中心，供应链能力领先公司在全国布局四大生产基地(晋江池店工业园区、泉州台商工业园区一期&二期、河南商丘工业园区)、两大运营中心(上海、泉州)，总规模达45 万平方米。

　　公司建立了近千家线上线下销售和服务一体化渠道。截至2020 年6 月末，公司在全国范围内共发展了226家经销商从事健身器材销售，具备完整的经销网络和售后服务体系。公司销售以线下渠道为主，主要包含经销、直销两种模式，经销模式下公司发展经销商并由经销商销售给终端客户，直销模式下包括直接销售、OEM/ODM出口直销以及投标直销等方式。线上渠道主要通过公司官网及京东、天猫、唯品会等电商平台商城向终端消费者直接销售产品。2017 年、2018 年、2019 年和2020 年H1 公司线 年、2019 年线上销售金额分别同比增长28.23%和42.93%，线上渠道销售迅速增长。

　　近年来，体育行业、公共体育设施及体育消费相关规划意见、政策法规陆续出台，健身器材行业相关政策支持力度不断加大。从2016 年出台的《体育发展“十三五”规划》及《体育产业发展“十三五”规划》到2019年颁布的《进一步促进体育消费的行动计划(20192020 年)》及《体育强国建设纲要》，各项行业政策法规从市场培育、品牌建设、产品开发、产业链完善、鼓励消费等方面，全面明确鼓励健身器材行业加快发展，并从人才、金融、财税、市场竞争等各个角度给予支持。未来有望继续出台推动体育产业发展的优惠政策，持续利好体育产业下的健身器材行业。政策红利的释放有望助力健身器材行业未来突破1000 亿规模。

　　2017 年、2018 年、2019 年和2020 年H1，公司营业收入分别为11.32 亿元、11.82 亿元、13.34 亿元和6.13亿元，2017 年、2018 年和2019 年分别同比增长6.43%、4.44%和12.83%。2017 年、2018 年、2019 年和2020年H1，公司净利润分别为1.28 亿元、1.18 亿元、1.47 亿元和0.54 亿元，2017 年、2018 年和2019 年分别同比下降5.01%、下降7.55%、增长24.98%。2017-2018 年，受宏观经济波动、市场消费习惯、政府采购业务招标时间变动、市场竞争等因素影响，公司健身器材的营业收入增长率有所放缓。2019 年，在电商经济快速发展、下游客户需求增加等因素的影响下，公司营业收入增长提速。

　　盈利能力方面，2017 年、2018 年、2019 年和2020 年H1，公司综合毛利率分别为43.02%、39.98%、40.98%、30.62%，净利率分别为9.95%、11.33%、11.02%和8.75%。公司综合毛利率相对稳定，毛利率主要受原材料价格、政府采购项目中标情况以及产品定价情况等因素综合影响，整体看不存在较大幅度的波动情况。2017 年、2018 年、2019 年和2020 年H1，公司期间费用占营业收入的比例分别为28.63%、26.55%、26.69%和17.27%，总体较为稳定，期间费用率水平与同行业上市公司平均水平较为接近。

　　投资建议：体育产业是现代服务业的重要组成部分，2020 年新冠肺炎所带来的严峻考验更是引发了对后疫情时代健康管理的深层思考。公司作为健身器材开发领域的领导者，收入、利润稳步增长，借力电商经济发展积极拓展线上渠道，同时叠加政策、行业发展红利，看好公司发展潜力泛亚电竞。此次成功登陆A 股后，舒华体育将进一步加码产能布局。预计2020-2022 年归母净利润分别为1.45 亿元、1.70 亿元、2.01 亿元，对应PE 分别为36、31、26X，首次覆盖，予以“增持”评级泛亚电竞。

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